Cùng một mục đích sinh lời nhưng các quỹ đầu tư rót vốn vào doanh nghiệp lại có những cách hành xử khác nhau, và điều này quyết định sự thành bại của mối quan hệ
Từ câu chuyện “cơm không lành, canh không ngọt” giữa VinaCapital và Ba Huân, có thể thấy cùng một hình thức cấp vốn nhưng mối quan hệ dạng này có nhiều cách ứng xử khác nhau. Cùng một mục tiêu lợi nhuận nhưng chiến lược thoái vốn lại khác nhau, tạo nên sự phức tạp trong các cam kết giữa doanh nghiệp và các quỹ đầu tư.
Những thương vụ bắt tay nhưng không cùng đích đến
Có những thương vụ hợp tác giữa doanh nghiệp và quỹ đầu tư đã đổ vỡ ngay từ khi xuất phát. Doanh nghiệp mang nhiều kỳ vọng với dòng vốn được rót và “tô hồng” tình hình kinh doanh tương lai. Trong khi quỹ đầu tư nghĩ tới lợi nhuận trong ngắn hạn, ít khi đi đường dài và tạo dựng giá trị bền vững cho doanh nghiệp.
Với những lùm xùm của Ba Huân và VinaCapital, có lẽ doanh nghiệp Việt Nam cần nhiêu thời gian hơn để tính toán kỹ khi gọi vốn, và quỹ đầu tư cần hành xử mềm mại hơn trong môi trường đầu tư ở Việt Nam, mới tránh được những tổn thương.
Trường hợp của The KAfe như một thương vụ thất bại, cả cho founder lẫn quỹ đầu tư. Chuỗi cửa hàng phải đóng sau khi CEO bị buộc rời công ty chỉ một năm nhận vốn mà không đáp ứng được các điều kiện trong thoả thuận đầu tư.
Câu chuyện bệnh viện Hoàn Mỹ đã bán mình cho Fortis chỉ sau hơn một năm nhận vốn từ VinaCapital và Deustche Bank cũng là một bài học cho doanh nghiệp.
Bác sỹ Nguyễn Hữu Tùng, nhà sáng lập bệnh viện, phải ngậm ngùi chia tay đứa con do mình sinh ra và nuôi dưỡng. Ông thừa nhận rằng đã không nghiên cứu kỹ lưỡng khi nhận vốn từ quỹ đầu tư, khiến hai bên có những mâu thuẫn không thể hàn gắn trong quá trình quản trị và điều hành.
10 năm trước, thương vụ đầu tư của Indochina Capital vào Vinamit - doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam về nông sản và trái cây sấy, cũng đã phải dừng lại dù 2 bên đã ký thỏa thuận chuyển nhượng vốn. Theo quỹ Indochina khi đó, việc dừng hợp tác đầu tư do Vinamit vì có những thay đổi trong chiến lược trung hạn.
Tuy nhiên, đại diện Vinamit cho rằng Indochina Capital đã thể hiện rõ ý chí muốn sở hữu công ty, thay vì muốn cùng công ty đi một chặng đường dài.
Luật sư Phạm Đình Bắc, đoàn luật sư TP.HCM, cho rằng viêc mâu thuẫn chủ yếu là do doanh nghiệp không hiểu nhiều về cấu trúc đầu tư, mà chỉ nhìn vào nguốn vốn trước mắt. Ở chiều ngược lại, quỹ đầu tư thường tận dụng sự “mù mờ” của doanh nghiệp nội, để cài cắm những điều khoản có lợi cho mình.
Có nhiều cấu trúc giao dịch khác nhau. Quỹ đầu tư có thể đề nghị góp một phần vốn cộng với cho vay; có thể mua lại một phần vốn từ người sáng lập, góp thêm vốn và cho vay thêm vốn; có thể có những lựa chọn và điều kiện để tăng thêm sở hữu của quỹ, nhưng đồng thời cũng có những điều kiện để "thưởng" cho nhà sáng lập điều hành, nếu đạt được kết quả kinh doanh theo mục tiêu đặt ra.
Thiệt hại vẫn là doanh nghiệp
Nhiều doanh nghiệp khi nhận đầu tư đã không hiểu được các điều kiện này, đặc biệt là điều kiện tăng tỷ lệ sở hữu của quỹ đầu tư, dẫn tới mâu thuẫn nặng do suy nghĩ quỹ đầu tư hướng tới mục tiêu thâu tóm
Như trong trường hợp Ba Huân, điều khoản ràng buộc quy định nếu không đạt được kết quả kinh doanh cam kết thì phải chuyển giao tối thiểu 51% cổ phần của CTCP Ba Huân cho VinaCapital. Đây là một điều khoản cực kỳ quan trọng, nhưng luật sư Bắc cho rằng Ba Huân vì lúc đó cần vốn nên đã đánh giá thiếu thận trọng cam kết này.
Nhưng ở một góc nhìn khác, rất nhiều quỹ tận dụng được sự sơ hở của doanh nghiệp cài vào những điều khoản để tạo ra mục đích đặc biệt cho mình. Trong đó là tăng tỷ lệ sở hữu nếu kế hoạch kinh doanh không đạt như cam kết, thậm chí là thay đổi đội ngũ quản lý để kiểm soát điều hành.
Quỹ thường nhắm tới mục tiêu thoái vốn ngắn hạn, đánh bóng hình ảnh công ty trong ngắn hạn, nhằm thoái cho các nhà đầu tư khác hoặc quỹ đầu tư khác. Lúc này người thiệt nhất là nhà sáng lập, là cổ đông nhỏ, là nhân viên trong công ty, khi công ty không vận hành theo đúng định hướng chiến lược đã đề ra.
Như vậy việc không cùng nhìn về một hướng đang là nguồn cơn của việc đổ vỡ sau những cái bắt tay.
Tranh cãi về chỉ số hoàn vốn nội bộ
Trong câu chuyện của Ba Huân cũng tạo ra những tranh cãi xoay quanh tỷ lệ hoàn vốn nội bộ (IRR) 22% mà VinaCapital đặt ra. Vậy tỷ lệ này đang ở mức nào trong môi trường đầu tư, cũng như tương quan giữa các mối quan hệ quỹ đầu tư và doanh nghiệp chưa niêm yết (PE)?
Khác với đầu tư doanh nghiệp có cổ phiếu giao dịch trên sàn thuần túy kỳ vọng giá cổ phiếu tăng và lợi tức, các quỹ PE rót vốn vào doanh nghiệp tư nhân thường yêu cầu một số chỉ tiêu tài chính nhất định cho đơn vị nhận góp vốn.
Quỹ PE có thể sẽ vạch ra KPI cho doanh nghiệp về kết quả kinh doanh và lợi nhuận, căn cứ để xác định giá trị cổ phiếu của công ty đầu tư, qua đó xác định tỷ lệ góp vốn và khả năng sinh lời.
Không giống như đầu tư vào một doanh nghiệp niêm yết đã vận hành trơn tru và đáp ứng được các yêu cầu về mặt sổ sách hay công bố thông tin, các quỹ đầu tư vào một công ty PE thường kỳ vọng mức sinh lời cao hơn nhiều. Đó là lý do để họ đòi hỏi một mức IRR tương đối cao.
Việc đạt được tỷ suất cao như vậy là quá sức đối với Ba Huân. Nhiều người đặt vấn đề về một điều khoản thuận lợi và chặt chẽ được VinaCapital cài cắm vào bản thỏa thuận. Nếu thương vụ này có kết quả ra sao thì quỹ này cũng đảm bảo được một khoản lợi nhuận.
Đi đường dài không chỉ cần vốn mà cả sự thấu hiểu
Qua lùm xùm của Ba Huân và VinaCapital, vừa qua có thể thấy doanh nghiệp việt Nam mong manh như thế nào trước sự khắc nghiệt của thương trường.
Là một doanh nghiệp tư nhân, lần đầu tiếp nhận vốn của đối tác ngoại, hẳn nhiên Ba Huân sẽ không “nghe” định giá một chiều từ phía VinaCapital. Hoặc nếu trong thực tế doanh nghiệp này tiếp nhận định giá một chiều để đưa ra quyết định chấp nhận giá trị vốn đầu tư, thì đó quả thực là một quyết định vô cùng thiếu thận trọng.
Cái giá mà Ba Huân phải trả, nếu có “đắt đỏ” hoặc thậm chí bị đoạt quyền điều hành kinh doanh, âu đó cũng là quyết định thị trường. Ngược lại, phía VinaCapital, nếu thực tế có đưa ra những ràng buộc “khác” và đưa về lợi ích lớn cho quỹ mà Ba Huân chưa hình dung được hết, cũng sẽ không phải là chuyện gì quá bất ngờ.
Nhưng sự nghiệt ngã nằm ở chỗ, những điều khoản do phía VinaCapital đặt ra “lạnh lùng” hơn nhiều so với khái niệm “đối tác chiến lược”. Như yêu cầu phải thanh toán khoản phí phát sinh dựa trên mức lãi suất 22% cho các khoản đầu tư mua cổ phần phát hành thêm, trong khi thực tế khoản tiền trên vẫn đang được giữ lại tài khoản do VinaCapital kiểm soát.
Tại sao lại có chuyện VinaCapital giữ tiền đầu tư trong tài khoản và kiểm soát, trong khi khoản này là đầu tư mua cổ phần, phải được thể hiện vào vốn điều lệ doanh nghiệp? Dù giải ngân từ từ theo tiến độ thỏa thuận, sẽ đi ngược với quy định về hạch toán vốn góp của chủ sở hữu. Theo đó, việc hạch toán theo quy định của Bộ Tài chính, phải theo số vốn thực tế đã góp, không ghi nhận theo số cam kết, số phải thu của các chủ sở hữu.
Nếu nhìn một cách tích cực, sự hiện diện của các quỹ đầu tư của Việt Nam không chỉ giúp doanh nghiệp phát triển tài chính, mà còn học hỏi được nhiều về quản trị, văn hóa công ty. Điều quan trọng nhất vẫn là cách hành xử của các quỹ này như thế nào và tâm thế gọi vốn của doanh nghiệp này ra sao?
Ví dụ điển hình là trường hợp Mekong Capital đến với Thế Giới Di Động, Golden Gate, Digiword… Đó là cả sự thấu hiểu của cả hai bên để đi cũng một chặng đừng dài.
Với Thế Giới Di Động, các chuyên gia của Mekong đã giúp nhà sáng lập hiện thực hóa giấc mơ, bằng việc đưa chuyên gia về Marketing, quản lý hệ thống phân phối, logistics từ các nước trong khu vực đến giúp doanh nghiệp nâng tầm cách quản trị hệ thống, để ngay lập tức biết cửa hàng nào bán tốt, cửa hàng nào bán kém tại từng thời điểm trong ngày, cần duy trì lượng tồn kho là bao nhiêu tại từng điểm... Và đó là nền tảng để Thế Giới Di Động trở thànhđế chế bán lẻ như hiện nay.
Cách làm này cũng được thực hiện tương tự tại Golden Gate. Sau khi xây dựng hệ thống dịch vụ đạt chuẩn và tối ưu hóa chuỗi cung ứng, Golden Gate mới tiếp tục mở rộng quy mô. Từ 7 cửa hàng năm 2008, năm 2014, khi Mekong Capital thoái vốn, doanh nghiệp này có hơn 100 nhà hàng với những thương hiệu mạnh.
Với những phép so sánh trên có thể thấy được, ngoài những yếu tố khách quan về luật pháp và hợp đồng, quan hệ giữa quỹ đầu tư và doanh nghiệp đep – xấu nằm trong cách hành xử và thấu hiểu.
Nguồn : zing.vn
- Nghiên cứu bổ sung mục nơi sinh ở hộ chiếu mẫu mới (04.08.2022)
- Sản phẩm Better paint đạt chứng nhận hợp chuẩn theo TCVN 9014:2011 (24.02.2020)
- Những quyết sách được Quốc hội thông qua năm 2019 (18.12.2019)
- Tổng Liên đoàn Lao động đề xuất nghỉ thêm 3 ngày trong năm (18.09.2019)
- Tết Dương lịch có thể sẽ thêm một ngày nghỉ (10.09.2019)